基本觀點(diǎn)：進(jìn)退有據(jù)，增持水泥行業(yè)

進(jìn)，可攻！水泥行業(yè)受益于房地產(chǎn)投資回暖，需求逐漸增加；供給先高后低，“數(shù)字”恐慌將削弱；供求格局的改善，將使得全行業(yè)盈利能力09年表現(xiàn)為前低后高，下半年環(huán)比、同比穩(wěn)定提升；退，可守！如宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)低于預(yù)期引發(fā)大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家后續(xù)財(cái)政政策將出臺(tái)。屆時(shí)三駕“馬車”中出口、消費(fèi)難承擔(dān)重任，機(jī)會(huì)更多出現(xiàn)在投資領(lǐng)域

09年4、5月行業(yè)指數(shù)漲幅落后于市場(chǎng)

政策效應(yīng)的邊際作用遞減、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期資金配置熱點(diǎn)輪換以及行業(yè)新增供給擔(dān)憂等多因素綜合影響，水泥行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后大盤(pán)同期水平，成交量持續(xù)回落。

需求增長(zhǎng)明確，水泥行業(yè)盈利能力將環(huán)比提升

房地產(chǎn)行業(yè)谷底復(fù)蘇路線將遵循“銷售--購(gòu)置土地--新開(kāi)工”的邏輯主線，房地長(zhǎng)投資增速有望觸底持續(xù)反彈保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí)國(guó)內(nèi)投資增速將延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭；中央和地方項(xiàng)目投資雙雙維持加速勢(shì)頭；水泥作為一個(gè)典型的周期品和投資品，需求將持續(xù)保持上升勢(shì)頭！我們認(rèn)為在大周期向上，景氣度提高的階段中，更多應(yīng)該關(guān)注未來(lái)需求的增長(zhǎng)，而不應(yīng)該過(guò)分擔(dān)憂供給因素

從增量需求角度，華東、東南區(qū)域的業(yè)績(jī)敏感性高

新增供給對(duì)市場(chǎng)的沖擊小于市場(chǎng)預(yù)期，華東、東北優(yōu)

經(jīng)歷了05、06年連續(xù)兩年行業(yè)投資負(fù)增長(zhǎng)后，07-08年的增速分別為33%和60.8%，09年至今也保持著高增長(zhǎng)勢(shì)頭。如這一態(tài)勢(shì)得以持續(xù)，未來(lái)的產(chǎn)能釋放將對(duì)10年以后盈利能力產(chǎn)生重大影響。但我們認(rèn)為這一格局出現(xiàn)的概率較低

新增供給對(duì)市場(chǎng)沖擊最小的區(qū)域?yàn)槿A東區(qū)域，西南區(qū)域新增供給沖擊最大

重點(diǎn)推薦華東、東南區(qū)域的水泥公司：海螺、塔牌

基于房地產(chǎn)投資復(fù)蘇預(yù)期和優(yōu)選業(yè)績(jī)敏感性高的標(biāo)準(zhǔn)，我們重點(diǎn)推薦產(chǎn)能主要集中在華東、東南和中部地區(qū)的海螺水泥、塔牌集團(tuán)、冀東水泥、華新水泥；其次，賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、祁連山、青松建化等西北水泥09年業(yè)績(jī)明確增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期概率高，建議投資者關(guān)注行業(yè)估值提升和中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期所帶來(lái)的西北水泥股的投資機(jī)會(huì)。