提要：水泥行業(yè)再次交出漂亮業(yè)績：行業(yè)1～11月利潤同增39.04%，行業(yè)利潤率連續(xù)4年攀升。

2009年，水泥行業(yè)在產(chǎn)能過剩的質(zhì)疑聲中再次創(chuàng)出佳績：前11月水泥行業(yè)利潤同比增長39.04%，行業(yè)利潤率達(dá)到了7.31％，連續(xù)4年呈上升趨勢。

對于以上歷史數(shù)據(jù)，放眼一個(gè)相對長點(diǎn)的周期，我們需要重點(diǎn)說明：報(bào)刊媒體目前談得最多的是水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩，但水泥行業(yè)卻一直在過剩中創(chuàng)佳佳績，尤其在這一輪金融危機(jī)中，業(yè)績增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大部分其他行業(yè)，因此，我們需要辯證分析的眼光看待過剩二字，過剩并不意味著利潤下降。

產(chǎn)能投放不斷增多的背景下，為什么利潤率還能不斷提高－這個(gè)結(jié)論已經(jīng)在證明了我們2007年成都中期策略會(huì)提出的主要觀點(diǎn)：水泥行業(yè)的周期將拉長，周期拉長的關(guān)鍵變量在于淘汰（當(dāng)然行業(yè)集中度提高也是一個(gè)因素），淘汰使得行業(yè)周期性相對弱化，我們說明這點(diǎn)的是想希望市場進(jìn)一步重視：在2010年~2012年這三年中，水泥行業(yè)將在供給面淘汰大規(guī)模徹底淘汰的過程中，增長周期進(jìn)一步延長。尤其這個(gè)時(shí)點(diǎn)往后看，產(chǎn)能的增量渠道已經(jīng)被控制！

分時(shí)間段來看，9~11月份同比增長81.20%，環(huán)比5~8月份增長20.14%，今年的旺季特征非常明顯，我們認(rèn)為這是需求快速增長與傳統(tǒng)旺季相疊加的自然結(jié)果。

從銷售利潤率來看，9~11月份達(dá)到9.04%，同比提高3.12個(gè)百分點(diǎn)。

9~11月份利潤率的大幅提升再一次說明供求關(guān)系的增量變化趨勢才是決定水泥盈利狀況的根本因素，在煤炭等原材料價(jià)格上升期，行業(yè)景氣度的改善依然能有效提升水泥行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

繼續(xù)看好2010年的行業(yè)投資機(jī)會(huì)

我們的主要觀點(diǎn)在12月28日的行業(yè)報(bào)告中已經(jīng)清晰表述：雖然行業(yè)2010年在產(chǎn)能的現(xiàn)實(shí)增量方面將承受一定壓力，但展望明年下半年到未來3年，水泥行業(yè)供給面在國家加速淘汰政策的逐漸落實(shí)下將具備明顯的比較優(yōu)勢，而這點(diǎn)比較確定的；需求中雖然房地產(chǎn)新開工在明年下半年充滿不確定性，但基建和房地產(chǎn)明年整體明確的增長也是比較確定的?；谝陨吓袛啵喙上鄬τ诖蟊P的估值有望繼續(xù)回升。