基于水泥行業(yè)需求增長放緩而供應增長加速的局面，我們認為2010年水泥行業(yè)將呈現(xiàn)相對平衡的態(tài)勢，利潤增長的動力也將在一定程度上較2009年有所放緩，因此2010年水泥行業(yè)的策略應區(qū)別對待，重點在于挖掘明星企業(yè)。而盡管目前對水泥行業(yè)未來2至3年的前景過于樂觀仍為時尚早，但我們相信一旦2010年市場尋找到落后產(chǎn)能淘汰計劃得以確實實施的可靠標志，水泥行業(yè)板塊的表現(xiàn)將值得期待，而山東、廣東和河北范圍內(nèi)的水泥供應商將會是最大受益者。

行業(yè)需求增速放緩

我們認為，自2010年開始由基建投資帶動的對建材產(chǎn)品的需求增速將有所放緩，而由消費拉動的需求則將在未來較長的一段時期內(nèi)強勁提升，這一新的趨勢將給基礎材料領域中的鋁、銅、平板鋼帶來更多的機會。在未來的一年中，我們預計已于2009年啟動的大規(guī)?；椖康男枨髮⒈３制椒€(wěn)，但房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資加速恢復所帶來的需求及來自逐步復蘇的下游加工產(chǎn)業(yè)的需求將支撐建材行業(yè)的持續(xù)增長。不過，受到以下因素的影響，行業(yè)增長速度將在2010年有所放緩。

其一，2009年四季度基建投資新項目的開工進度慢于市場預期，而中央經(jīng)濟工作會議中也提出“嚴格控制新項目開工”，因而2010年預期的基建新項目投資將呈現(xiàn)增速放緩的現(xiàn)象。其二，補充庫存水平所帶動的需求將大幅降低，根據(jù)我們預測，這類需求在2009年中貢獻了中國鋼材需求增長量的40%及銅需求增長量的70%。其三，主要基礎材料的成品訂單數(shù)量單月環(huán)比增長的趨勢已經(jīng)開始弱化，從2009年11月份的50%下降至12月份的20%。80%的受調(diào)查企業(yè)預計水泥、煤炭的需求將繼續(xù)增長，這一比例高于11月份同類統(tǒng)計的40%；預計鋼材需求將繼續(xù)增長的受調(diào)查企業(yè)比例占25%，基本與11月份的調(diào)查結果持平。

根據(jù)我們的預測，鋼鐵、水泥等基建相關材料的需求在2010年增幅將分別為5%和13%，而消費相關的如鋁、銅等材料的需求將分別維持7%和11%-12%。

政策改善供給前景

我們認為，當產(chǎn)能急速擴張以滿足需求的強勁增長之時，中國水泥行業(yè)中長期產(chǎn)能過剩的風險正逐步積累。根據(jù)中國水泥協(xié)會和國家發(fā)改委提供的數(shù)據(jù)，約有7.6億至8億噸的新增水泥產(chǎn)能已經(jīng)獲得批準，其中近四分之三已經(jīng)開始建造，并將分別于2009年及2010年投產(chǎn)，2008年至2010年期間供給的年復合增長率將達到20%。由于在建水泥產(chǎn)能達到了現(xiàn)有市場規(guī)模16億噸的50%，產(chǎn)能過剩形勢嚴峻。2009年9月30日，國務院批轉了發(fā)改委《關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，明確提出了要控制鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，隨后發(fā)改委公布了包括停止新建生產(chǎn)線和淘汰全部立窯產(chǎn)能計劃在內(nèi)的措施以限制水泥行業(yè)的盲目擴張。

基于多數(shù)水泥新增產(chǎn)能的項目已經(jīng)獲批并已開工建設，我們認為，停止新建水泥生產(chǎn)線審批的政策對2010年的新供給增長的影響非常有限，但2011年及以后的新增供給將因該政策的實施而大幅減緩，從而降低水泥行業(yè)2012年后因基建項目減少所帶來的行業(yè)低迷的潛在風險。

我們預測，2009年全年水泥的產(chǎn)能增幅將達到30%，2010年的產(chǎn)能增加幅度達到24%。相比較而言，落后產(chǎn)能加速淘汰計劃是一個更具有影響力的措施，我們認為，落后產(chǎn)能這部分占2010年至2012年期間市場供給能力的40%左右。如果加速淘汰計劃得以成功實施，我們預測水泥行業(yè)2010年、2011年和2012年的預測產(chǎn)能利用率水平將分別由原先的90%、87%和81%提高到94%、99%和102%，水泥產(chǎn)能利用率呈下降趨勢將得到逆轉。

工信部在2009年9月7日發(fā)布的《水泥行業(yè)準入條件》(征求意見稿)中也首次試圖引用人均產(chǎn)能作為新水泥項目審批的重要標準。我們認為，由于供給迅速擴張的地區(qū)正是當前人均產(chǎn)能最低的中國中部及西部地區(qū)，因而該標準是否能夠如期發(fā)揮作用仍有待商榷，即使該標準出臺，也不會在短期內(nèi)對市場供需造成重要影響。

區(qū)別對待水泥地域供應商

2009年，特別是下半年，水泥行業(yè)經(jīng)歷了行業(yè)的甜蜜期，需求迅速增長，而新的生產(chǎn)線仍未建成投產(chǎn)。我們預期行業(yè)產(chǎn)能利用率將從2008年的87%提高至2009年的92%。中國東部地區(qū)的水泥價格2009年第四季度較2009年第一季度平均增加了每噸20至50元，盡管如此，當2010年新供給再次上升，而需求增長減緩時，我們將看到一個趨于平緩的中國總體市場，和平穩(wěn)的產(chǎn)能利用率同比增長。

我們依然保持對中國水泥行業(yè)需求增長的樂觀態(tài)度，并預計需求在到達頂峰之前仍將有5至10年的持續(xù)增長。根據(jù)其他亞洲經(jīng)濟體系的長期周期，例如日本、臺灣和韓國，在其水泥需求達到頂峰之前，其累積水泥消費將達到人均14-18噸；我們認為中國水泥需求將有更高更長的高峰。

此外，中央和地方政府的拉動內(nèi)需計劃，在一個3至5年的期間大量建造未來10年才需要的基建設施也造就了中國水泥不尋常的需求飛速增長。因此到2011年，水泥的需求量將會“被膨脹至”超過正常經(jīng)濟發(fā)展約13%。而膨脹的需求制造了較短的行業(yè)周期，尤其當供給猛烈增長以滿足需求的強勁增長，會引發(fā)水泥行業(yè)2009-2010年的供給擴張問題。同時，需求膨脹還將帶來長期問題，如把需求大大提前使需求高峰提前到來。我們預計在未來2至3年內(nèi)，即到2011年，中國的累計人均水泥消費將達到16噸，若在正常經(jīng)濟發(fā)展下，我們估計需要4至5年才能達到這個水平。

資本市場方面，水泥行業(yè)的發(fā)展主題由2009年的“強調(diào)增長”轉變?yōu)?010年的“強調(diào)供需平衡”，我們以每年供需平衡變化作基礎，預測東北及華南地區(qū)的供需狀況將得到改善；北部和東部地區(qū)的供需將保持平衡；而西南和西北地區(qū)則會呈現(xiàn)供過于求。

從長遠角度來看，雖然我們相信中國水泥行業(yè)的需求較其他國家擁有更高且持續(xù)時間更長的行業(yè)高峰，但是被拉動內(nèi)需計劃刺激而相應產(chǎn)生的供給將在局部地區(qū)在中期內(nèi)形成行業(yè)景氣度下降的風險，并令水泥行業(yè)的需求高峰提前。如果落后產(chǎn)能的加速淘汰計劃能有效實施，將會對大多數(shù)地域在2012年的供需情況帶來改善。從具體區(qū)域分析，廣西、廣東、吉林、黑龍江和河北在未來1-3年內(nèi)將是供需形勢相對樂觀的區(qū)域，而山東以及長三角地區(qū)則是在膨脹的需求中受影響最小的地區(qū)。