塔牌集團2010 年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量全年共生產(chǎn)水泥1，075.63 萬噸、銷售水泥1，068.26 萬噸，較上年同期分別增長了12.35%、11.95%；全年實現(xiàn)營業(yè)收入312，788.76 萬元、歸屬于上市公司股東的凈利潤30，800.00 萬元，較上年同期分別增長了20.59%、43.11%；實現(xiàn)每股收益0.77 元。

公司2011 年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為11，330 萬元，每股收益為0，28元，比上年同期增長135%，公司預計2011 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為110%-140%。

研究結(jié)論

公司年報業(yè)績符合預期，一季報業(yè)績表現(xiàn)較為靚麗。拉閘限電使公司2010 年全年水泥銷售單價同比上升了6.37%，煤炭價格上漲導致單位成本同比上升了2.47%，銷售毛利率為29.17%，同比上升2.44 個百分點。

公司根據(jù)地方政府淘汰落后產(chǎn)能規(guī)劃按時淘汰了4 條機立窯生產(chǎn)線，目前未淘汰的機立窯生產(chǎn)線僅剩8 條，年孰料產(chǎn)能96 萬噸。公司對機立窯生產(chǎn)線固定資產(chǎn)計提了4562 萬元的減值損失，影響了2010 年每股收益0.11 元。 2010 年末公司福塔二線5000T/D 孰料線投產(chǎn)，進一步提升了公司水泥產(chǎn)能規(guī)模，目前含未淘汰的96 萬噸機立窯，公司水泥產(chǎn)能達到1165 萬噸。

2011 年一季度公司水泥平均銷售價格同比上升看20%左右，而銷量同比增加了約3%，導致公司一季度業(yè)績同比大增135%，目前公司所在的區(qū)域市場水泥價格依然向好，二季度業(yè)績依然值得期待。

塔牌集團在粵東市場占有率為45%，新型干法水泥市場占有率在70%以上，區(qū)域內(nèi)的新型干法水泥產(chǎn)能主要為塔牌所有，對該區(qū)域具有很強市場控制力。目前粵東區(qū)域嚴格控制新建產(chǎn)能，實行等量淘汰，水泥總產(chǎn)能基本沒有增長。該區(qū)域立窯比例在50%以上，淘汰空間巨大，留給塔牌集團極大的發(fā)展空間。政府對落后產(chǎn)能淘汰力度加大對公司利好影響最大。

公司2010 年成功發(fā)行了6.3 億元可轉(zhuǎn)債用于大力發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè)，一方面可以做大做強混凝土產(chǎn)業(yè)，打造公司新的利潤增長點，更重要的是可以進一步拓寬水泥銷售渠道，在鞏固原有水泥銷售市場的同時進一步增加水泥市場份額，穩(wěn)定水泥銷售價格，提高水泥市場占有率。我們預計公司2011 年和2012 年可分別實現(xiàn)混凝土銷量190 萬方和500 萬方。

我們預測塔牌集團2011 年-2012 年每股收益分別為1.18 元和1.46 元，預期公司未來發(fā)展?jié)摿薮螅S持公司“買入”的評級，目標價 24 元。