在全國性用電持續(xù)緊張的背景下，部分地區(qū)已經(jīng)開始拉閘限電。此舉無疑將進(jìn)一步加劇水泥供不應(yīng)求的局面，水泥價格有望繼續(xù)走高，今年以來表現(xiàn)強勢的水泥板塊或?qū)⒃俅斡瓉硗顿Y機遇。

水泥供求缺口繼續(xù)擴大

受電煤供需矛盾等結(jié)構(gòu)性影響，我國部分地區(qū)持續(xù)出現(xiàn)電力緊缺狀況。部分地區(qū)為維持電力穩(wěn)定供應(yīng)，先后采取拉閘限電措施，特別對部分淘汰率、限制類企業(yè)重點限電，作為耗能大戶的水泥行業(yè)自然首當(dāng)其沖。

事實上，除了煤電價格倒掛等制度性原因，從3月份開始的本輪電荒很大程度上也源自中央對保障房和基建投資力度的加大。雖然“十二五”規(guī)劃對于國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)都提出了較為具體的目標(biāo)和時間點，但保障房建設(shè)以及高鐵、水利等基建直接投資對經(jīng)濟的拉動作用更為明顯，而水泥等建材行業(yè)正是本輪投資的最大受益者。

今年以來，中央為解決廣大群眾住房難的問題，在限制商品房投機的同時更加大了保障房建設(shè)投資。在此背景下，我國的周期性行業(yè)重新煥發(fā)了活力，特別是水泥、鋼鐵等直接受益保障房建設(shè)的工業(yè)產(chǎn)業(yè)。去年的節(jié)能減排和行業(yè)整合等措施限制了水泥過剩的產(chǎn)能，因此，在需求的拉動下，水泥價格出現(xiàn)持續(xù)上漲。

水泥、鋼鐵等工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)行業(yè)的能耗水平較高，加之保障房和基建帶動工業(yè)品需求水平居高不下，加劇了部分工業(yè)較為集中地區(qū)的用電負(fù)擔(dān)。這也是部分地區(qū)今年在用電淡季便出現(xiàn)用電荒的原因之一。問題在于，為應(yīng)對用電荒而采取的拉閘限電措施無疑在客觀上會降低水泥產(chǎn)能，但保障房建設(shè)并不會因為限電而減緩建設(shè)進(jìn)度，對水泥的需求將會維持在高位，甚至?xí)^續(xù)提升。在此背景下，水泥的供需缺口將進(jìn)一步擴大。

價漲量縮無礙盈利擴張

部分地區(qū)電力的持續(xù)緊張很可能會再次推高水泥產(chǎn)品的價格水平。民生證券認(rèn)為，從2010年第四季度的經(jīng)驗看，限電將推進(jìn)落后產(chǎn)能的淘汰和推升水泥價格，而水泥價格的上漲將促使上市公司業(yè)績大幅增長。根據(jù)統(tǒng)計，一季度水泥類上市公司業(yè)績增幅普遍在80%-100%左右。可以預(yù)料的是，用電高峰的到來將進(jìn)一步促使各地拉閘限電，從而進(jìn)一步壓縮水泥的供給，使得水泥價格再次上漲，因此，第二季度水泥板塊上市公司的業(yè)績將比第一季度有更好表現(xiàn)。

拉閘限電和節(jié)能減排政策主要影響水泥公司的產(chǎn)能表現(xiàn)，不過這也同時改善了水泥行業(yè)以往產(chǎn)能過剩的局面，扭轉(zhuǎn)了水泥產(chǎn)品的供需格局。對水泥公司而言，雖然限電使得水泥產(chǎn)能有所下降，但旺盛的需求將直接推高水泥產(chǎn)品的單位價格，這將有效推高行業(yè)利潤水平。

中信證券認(rèn)為，雖然拉閘限電將對水泥行業(yè)供給造成一定的負(fù)面影響，但由此引發(fā)的供不應(yīng)求將顯著提升產(chǎn)品價格，其對盈利的正面效應(yīng)將明顯高于銷量下滑帶來的負(fù)面效應(yīng)。根據(jù)過往經(jīng)驗，去年在節(jié)能減排政策的影響下，水泥行業(yè)的盈利無論是同比還是環(huán)比均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，特別是環(huán)比增速，去年四季度水泥毛利潤環(huán)比增速達(dá)到41%，創(chuàng)2000年以來新高，由此可見，盈利能力大幅增長的主要原因是價格提升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷量下滑。因此，在業(yè)績增長較為確定的背景下，水泥價格存在超預(yù)期上漲的可能，而前期經(jīng)過調(diào)整的水泥股或迎來新的投資機遇。